加息与中期选举如何影响美股

美股为何没有随加息持续下跌

10月1日，周四，美国10年期国债收益率冲高至5.34%后明显回落，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数均从早段下跌转为小幅收涨。此前，美联储在9月中旬重启加息，推高了长期国债收益率，但三大股指的反应并不一致：道指辗转回落，标普500指数较快企稳反弹，纳指更在9月22日再创新高。至少从这段市场表现看，加息并没有带来美股同步、持续下跌。

理解这次市场反应，可以先比较2022年的紧缩路径。美联储在2022年3月首次加息0.25个百分点，此后直至同年12月中旬的六次议息，每次加息幅度达到0.5或0.75个百分点，并同步缩减资产负债表。对这一轮政策的分析认为，时任主席鲍威尔低估了通胀再度升温的威胁，令美联储后来不得不以大幅加息和缩表双管齐下，遏制通胀恶化。

相比之下，这次加息前后的数据呈现不同组合：美伊战事令国际油价高企，但8月核心个人消费支出价格指数，即核心PCE，环比和同比升幅均低于预期；截至9月底，美联储资产负债表规模为6.743万亿美元，较加息前的8月底略有扩大。这些指标支持一种“鹰中藏鸽”的解读：利率上调体现紧缩取向，但资产负债表并未同步收缩，通胀数据也没有呈现失控迹象。因此，不能仅凭一次加息，就把政策力度等同于2022年的连续大幅紧缩。

在新任主席沃什带领下，美联储9月的加息被解读为“预防性”行动。当时的FedWatch数据显示，10月议息维持利率不变的概率为75%；这反映的是市场预期，并非议息结果。结合通胀和资产负债表的变化，这一分析认为，尽管美股估值已偏高，市场仍未出现显著下跌，关键并非加息本身利好股市，而是本轮紧缩力度远低于2022年。

中期选举后的回报应分清统计窗口

富达研究提供了另一条观察美股的线索：自1938年以来，在11月国会中期选举后的下一年首季，标普500指数录得上涨的比例为95%，平均升幅为7.4%；即使执政党失去国会两院的主导地位，也没有改变这项统计结果。另一组以1950年为起点的统计显示，美股在中期选举后的一年平均回报约为14.5%。两组数字的样本起点和观察期限不同，不能把首季的上涨比例、平均升幅与一年的平均回报混为一谈。

富达认为，“总统周期”的第三年通常是股市表现最好的一年，本届对应2027年，并据此将当时的10月视为适宜逢低买入的月份。这属于基于历史规律的投资判断，而不是对2027年行情的确认。95%的历史上涨比例并不等于本次必涨，7.4%和约14.5%的平均回报也不是投资者未来能够获得的固定收益。

港股超卖不等于下跌风险解除

港股同期的表现明显较弱。10月首个交易日，恒生指数跳空低开513点，最低跌至23865点，其后回升至23972点收市，全日仍下跌640点。技术分析显示，恒指进一步跌穿按一个标准差计算的TrendWatch上升通道，处于明显超卖状态；与此同时，EJFQ弱势股指数突破40%后升至46.7%，短期急跌风险仍未解除。

超卖是一种技术状态，并不表示弱势已经结束，反弹条件与趋势风险需要分开看。相关技术分析估计，即使恒指出现超卖反弹，24250点至24700点的成交量密集区也可能形成阻力。这是对潜在反弹阻力的判断，并不意味着指数必然回升至该区间。