恒指盘整下的恒瑞医药估值分析

恒指区间判断与选股思路

聂振邦认为，恒指自2026年7月底以来的表现考验投资者耐性，9月10日后走势更显反复：9月21日和22日均收于25000点以上，随后两个交易日却回落至24700点附近。结合9月17日收报24604点，以及9月8日和9日分别高见25394点和25335点，他判断恒指继续在24600至25400点之间波动的机会较大。

这一判断也考虑到假期对交易的影响：9月25日为内地中秋节假期，10月2日及5日至7日为内地十一黄金周假期，这些日期港股通关闭。他预期相关日期港股交投会显著减少，因此倾向以防守性作为选股重点，并把股价高于52周低位不超过一成作为参考。

接近低位是防守判断的依据

恒瑞医药港股代码为01276，2026年9月24日收报45.52港元，较9月14日所见的当时52周低位43.02港元高约5.81%，计算为（45.52÷43.02－1）×100%。截至分析时，恒瑞医药自2025年5月23日上市已超过一年零四个月，该股价仍处于上市以来的低水平。聂振邦据此认为其防守性较强；这一判断基于股价所处的位置，并不意味着股价不会继续下跌。

三种估值使用哪些数据

财务基础来自2026年8月19日晚发布的中期报告及聂振邦的计算。截至2026年6月底，恒瑞医药资产净值约644.66亿元人民币，已发行A股及H股合计约66.29亿股；截至同月底的过去12个月收入约313.24亿元人民币，股东应占溢利约77.2亿元人民币，加权平均股数约66亿股。其分析将每股净值、每股收入及每股盈利分别折算为11.2393港元、5.4611港元及1.3519港元。净值和收入使用期末已发行股数，盈利则使用加权平均股数，两种股数口径不同。

估值指标	以45.52港元计算	分析所列历史倍数范围	聂振邦采用的合理倍数假设
市账率	45.52÷11.2393，约4.05倍	4.56至9.26倍	不少于5.8倍
市销率	45.52÷5.4611，约8.34倍	9.39至17.94倍	不少于12倍
市盈率	45.52÷1.3519，约33.67倍	37.95至72.16倍	不少于48倍

表中历史范围对应其分析所采用的截至2025年12月底及2026年6月底两个时期。聂振邦一方面把市账率高于1倍解释为相对账面净值偏贵，另一方面又因当时三项估值倍数低于所列历史范围而判断价格偏低。两者采用的比较基准不同：前者比较股价与每股净值，后者比较当时倍数与历史倍数。历史比较可以说明其估值判断的由来，却不能单独证明股价必然回到过去的估值水平。

约65港元估值如何得出

估值方法	按假设倍数计算每股价值	相对45.52港元的假设空间
市账率法	11.2393港元×5.8＝65.18794港元，取约65.2港元	按65.2港元计算，约43.23%
市销率法	5.4611港元×12＝65.5332港元，取约65.5港元	按65.5港元计算，约43.89%
市盈率法	1.3519港元×48＝64.8912港元，取约64.9港元	按64.9港元计算，约42.57%

上述空间统一按（四舍五入至小数点后一位的每股估值÷45.52港元－1）×100%计算，并非实际投资收益。三种方法给出的每股估值约为64.9至65.5港元，四舍五入后数值的平均值为65.2港元，对应约43.23%的假设空间。聂振邦认为合理价值不少于这一平均值，并将所选倍数视为保守假设。三种结果接近，只说明这些估值假设指向相近价格，不代表市场一定会给予相应倍数。

投资期限方面，聂振邦将恒瑞医药定位为中长线投资，并提出在股价较买入价下跌20%时可考虑离场。这是其有条件的止损看法，而非下跌幅度会被限制在20%的保证；前述价格、倍数及估值空间均以2026年9月24日的45.52港元为比较基准。

聂振邦披露其持有证监会第1、4类牌照，撰文时并未持有上述股份，并确认本人及关联人士不存在执笔前30天内及文章发出后三个营业日内交易该股的情况。他同时声明，相关内容属于个人研究分享，不代表任何第三方机构立场，也不构成投资建议或劝诱，读者须独立作出投资决定。