港股ADR换股比例与折算价

ADR的基本性质

美国存托证券（ADR）是一种代表非美国公司股份的可转让凭证，相关股份由美国存托银行存放于美国境外。美国证券交易委员会投资者教育及倡导办公室的投资者公告说明，ADR以美元买卖并通过美国的结算系统交收，持有人因此不必以外币进行交易；市场参与者经常把ADR与美国存托股（ADS）两个名词交替使用。公告并指出，目前有超过2000只ADR，代表来自70多个国家的公司股份。

按该公告的说明，ADR是一份证明持有人对美国存托股拥有所有权权益的可转让凭证，而美国存托股又代表存入美国银行的非美国公司股份的权益。ADR由存托银行创设：当非美国公司、或原已持有该非美国证券的投资者，把股份交付给该银行或其在公司所在地的托管行后，银行会在美国发行ADR，投资者可在美国交易所或场外市场转售。

换股比例：一份ADR代表多少股正股

比例并非统一。按证交会的说明，一份ADR可以按一比一代表相应正股，也可以代表一股的一部分或多股；采用比例的用意，是让ADR的价格水平更接近美国市场常见的股价区间。换言之，同样是港股ADR，不同公司的一份ADR所代表的股数可以完全不同，折算时必须逐只查证。

以阿里巴巴集团控股为例，其向证交会提交的证券说明文件（截至2025年3月31日）列明：普通股以代号9988在香港联合交易所上市，美国存托股以代号BABA在纽约证券交易所上市，每份美国存托股代表八股普通股。文件同时说明，该比例是随2019年7月30日生效的股份拆细同时调整而成，在此之前每份美国存托股仅代表一股普通股。这说明比例并非一成不变，公司行动可能令其改变。

折算每股港元价的算式

要把美元报价还原成可与港股股价比较的数字，应先把ADR价格折成港元，再按一份ADR代表的正股股数摊分：每股正股折合港元价 = ADR美元价 × 美元兑港元汇率 ÷ 每份ADR代表的正股股数。当一份ADR代表多于一股时，除与乘的方向不能弄反：把股数相乘所得的数字，是正确结果的N的平方倍（N为每份ADR代表的正股股数），因为（价格 × 汇率 × N）除以（价格 × 汇率 ÷ N）等于N × N；N为8时即相差64倍。

每份ADR代表的正股	折算每股正股港元价的算式	说明
一股（一比一）	ADR美元价 × 美元兑港元汇率	证交会说明ADR可按一比一代表相应股份
多股（N股）	ADR美元价 × 汇率 ÷ N	阿里巴巴每份美国存托股代表八股普通股，即N为8
不足一股（一股的一部分）	ADR美元价 × 汇率 ÷ 该股份比例	除数小于一，所得每股价格高于按一比一折算的结果

一个标明假设的折算算例

以下数字全部为假设，用于示范算式，并非任何时点的行情报价。假设一：某份ADR的美国市场收市价为120.00美元（假设值）。假设二：每份ADR代表八股在香港上市的普通股，这一比例取自阿里巴巴披露的存托股与普通股关系。假设三：换算采用1美元兑7.80港元（假设值）。代入算式：120.00 × 7.80 ÷ 8 = 936.00 ÷ 8 = 117.00，即每股正股折合约117.00港元（计算结果，非观察到的成交价）。若误把股数相乘，则得120.00 × 7.80 × 8 = 7488.00港元，为117.00港元的64倍，与任何合理的每股价格水平明显不符。

市场上常见的做法，是把这个折合港元价与同一只股票在香港的收市价比较：折合价高于港股收市价称为溢价，低于则称为折让。沿用上例，若港股收市价假设为116.00港元，溢价为1.00港元，幅度为（117.00 − 116.00）÷ 116.00 ≈ 0.86%（同样是假设数字的计算结果）。须留意，即使是主张以此观察市场情绪的财经文章，也明确提示溢价或折让只是参考指标之一，并不保证港股其后的走势必然跟随。

报价时点决定这个数字的可比性

折算出来的港元价，反映的是ADR在美国交易所或场外市场成交时的价格，加上折算当刻所用的汇率。美国市场完全休市时价格不会更新，因此把它与港股价格并列时，实际是在比较两个不同时点、且经过一次汇率换算的数字；汇率本身变动，也会令同一个美元报价折出不同的港元结果。

交回ADR换取正股的边界

证交会的公告指出，ADR持有人也可以交回ADR，换取该非美国公司的股份；连同前述的创设程序，这类交易一般由活跃于外国证券市场的券商及其他类型投资者进行。

存托费用与其他收费

存托银行可按存托协议向ADR持有人收取保管费（有时称为存托服务费），以补偿其为存放非美国股份、办理登记、合规、派息、通讯及记录保存等工作。常见的收取方式，是由存托银行从派发给持有人的股息总额中扣除；美国存管信托公司通常会同时公布扣费前与扣费后的股息率，存托银行向其支付净额，再由其分配予使用者。若某只ADR不派发定期股息，则由美国存管信托公司向银行及券商收取，再由它们转嫁客户。此外，存托银行还可能就股息分派、外币兑换、股份投票等事项收费。

费用通常按ADR份数计算。证交会举例说明，1000份ADR可能被收取20美元至50美元不等的费用。投资前可向自己的券商查询作为ADR投资者须承担哪些费用，也可在证交会EDGAR系统免费查阅该ADR的F-6注册声明，费用一般载于名为“美国存托股说明”或“美国存托证券说明”的章节。

并非每家公司都设有ADR

ADR一律须以F-6表格向证交会注册，而且除非该非美国公司受1934年证券交易法的报告要求规限或获该法豁免，否则不得设立ADR。ADR又分为有保荐与无保荐：有保荐者由公司与美国存托银行直接订立协议，安排记录保存、转发股东通讯、派息等服务；无保荐者可由希望建立美国交易市场的券商发起，并非与公司合作设立。市场并按公司进入美国市场的程度把ADR分为三级：第一级只建立交易存在、不得用于集资，是唯一可以无保荐的形式，因而只在场外市场买卖，只需提交F-6表格；第二级在全国性证券交易所建立交易存在但不得集资，公司须注册并按20-F表格提交年报；第三级除建立交易存在外还可为发行人集资，须提交F-1、F-3或F-4注册声明，并同样提交20-F年报。

折算之外还应查证的资料

证交会提醒，投资ADR前应尽量了解该公司，包括其所在地的政治、经济及社会状况，因为这些因素会影响公司的财务表现与股价。同时要明白，非美国公司适用的财务及其他披露要求与美国上市公司不同：除20-F表格年报外，它们一般只须披露母国要求的内容，披露范围未必同样详尽，也未必可与美国公众公司直接比较。换股比例、存托费用与披露差异，都是折算价格以外同样影响持有成本与信息基础的部分。