新兴市场承压，港股为何未必悲观

恒指2026年11月首个交易日收报23393点，上涨98点，主板成交金额再超2000亿港元。外围市场10月底转弱，港股则在11月开局回升。新兴市场整体是否完成调整，与港股能否获得阶段性反弹机会，是两个不同的问题，两者未必同步。

10月表现：港股相对抗跌

市场或指数	2026年10月涨跌幅
港股	下跌5.4%
印尼雅加达指数（JCI）	下跌16.7%
韩国KOSPI指数	下跌16.2%
巴西Bovespa指数	下跌9.9%
台湾加权指数	下跌5.7%
上证指数	下跌6.3%
沪深300指数	下跌8.5%
科创板指数	下跌23%
印度SENSEX指数	上涨约2.7%

港股的跌幅较小，但这只是相对表现，并非没有下行压力。内地市场中，科创板指数跌幅明显大于上证指数和沪深300指数；沪深300周线更已连续下跌12周，超过此前连续下跌9周的纪录，近三个月累计跌幅达15%。台湾加权指数在前三季度表现领先全球后，也于10月回落。印度虽然逆势上涨，但年内一度下跌逾16%，这次上涨仍可能只是此前跌势中的反弹。

低估值未必能抵消各市场的压力

据报道，印尼股市2026年以来已下跌约四成，主要压力来自MSCI计划将该市场由“新兴市场”降为“独立市场”，引发资金抛售。韩国面临的则是半导体板块重新估值：尽管三星电子和SK海力士季度业绩亮眼，韩股估值也被认为处于全球最低水平，股价仍然回落。巴西的压力来自出乎预期的总统选举结果，随后股市与汇市同时下跌。

中国市场增长动力不足，科技股尤其是AI概念股又难以获得与华尔街相当的估值，这为理解A股低迷提供了两条线索。结合韩国市场的表现来看，估值低不等于股价就会上涨：增长动力不足、板块重新估值等压力仍在时，仅靠价格便宜未必足以吸引资金。

新兴市场调整到了什么位置

MSCI新兴市场指数在2026年6月22日创高后回落，10月中旬跌破此前维持一年多的200天均线，随后正考验2025年4月以来升浪的23.6%回吐位置。该指数在2025年“对等关税”冲击后一度上涨81.5%，期间跑赢标普500指数；目前从高点回落13.1%，尚难据此认定调整已经完成。

技术分析预期，后续重要支持区域可能位于1445点至1493点之间：1493点对应上述升浪的38.2%回吐位置，1445点对应技术熊市门槛。这是对潜在支持位置的判断，不是指数必然在该区间止跌的结论。在地缘局势仍有较大变数的情况下，新兴市场整体的调整风险与个别市场的反弹机会可以同时存在。

港股反弹的两条可能路径

第一条是资金暂时离开AI主题后的市场轮动。2026年7月，AI板块因炒作过热遭到大举抛售，严重超卖的港股曾成为资金的短期避风港。此次港股已回调至接近年内低位，估值吸引力增加，背景有相似之处，因此存在再次反弹的可能。不过，这一路径依赖类似资金流向再度出现，即使迎来反弹，也未必能够复制7月的升幅。

第二条是内地托市政策带来的预期。据报道，A股低迷已引起官方关注，官方也已开始采取托市举措。规模未必达到2024年政策“组合拳”的程度，但港股仍可能受惠，收复部分失地。资金轮动和政策预期意味着，对港股的看法未必需要像对新兴市场整体那样悲观。不过，这些因素支持的是反弹的可能性，并不意味着持续升势已经得到确认。