星展看创新药：增长前景与短期压力

星展香港股票研究部执行董事江伟明认为，随着首创新药持续涌现，中国创新药行业未来五年的销售复合年增长率将加快至20%，中长期前景值得看好。这是对未来销售增长的预测，并非行业已经实现的增速，也不是股票回报率。

这一长期判断的背景之一，是内地医药工业发展“十五五”规划提出的目标：到2030年，中国首创新药（FIC）在全球的占比升至25%以上。该比例是规划目标，而非当前占比；它与20%的行业销售增长预测分别衡量首创新药的全球占比和行业销售增速，不能混为一谈。

对外授权是另一条重要增长路径。江伟明认为，内地创新药对外授权已成为不可逆转的趋势，首创新药占比上升，将持续为海外授权提供候选药物。他提到的授权交易利润率超过90%，有望推动行业估值重估；这一利润率针对相关授权交易，并不等于药企整体或全行业的利润率，估值重估也仍是预期。

政策支持则涉及定价、医保准入和资金三方面：容许创新药价格在一段时间内保持稳定、免受降价压力，便利创新药纳入国家医保药品目录（NRDL），以及为中小企业提供资金支持。这些措施旨在解决行业发展中的难点，鼓励创新药发展。

不过，江伟明对短期走势较为审慎，认为加息压力及内地医药销售代表新规对药企业绩的影响，可能令板块在2026年第四季出现调整，因此建议投资者先行观望。其利率判断的依据是，生物科技行业过往与利率呈负相关，企业需要融资推进研发，利率高企会加重资金压力；倘若美联储进一步加息，板块或继续面对抛售压力。这是有条件的风险判断，并非认定美联储必然加息。

经营层面的观察重点是市场推广调整。内地于2026年8月生效的医药销售代表新规，使企业需要调整市场推广策略，可能拖累第三季销售表现。江伟明建议关注药企公布的第三季业绩及第四季指引。因此，长期销售增长预期与短期业绩压力并不矛盾：前者着眼于创新药供给和授权机会，后者关注融资环境及推广策略调整的影响。

个股方面，星展把百济神州列为首选股，主要理由是公司在美国拥有生产设施，销售网络覆盖70个国家，能够更灵活地把握美国市场机遇。这一选择体现了星展对其生产布局与销售网络的看法，不改变该行对板块短期调整风险的判断。